Vuosi sitten ketään ei kiinnostanut, nyt ollaan tähtipörssejä – tuloskausi Helsingin pörssissä Q3/2025

Vuosi sitten syksyllä kävimme lukuisia keskusteluja eri tahojen kanssa, kannattaako Helsingin pörssiin enää ylipäätänsä sijoittaa. Kolme vuotta jatkunut taapertaminen, puuttuvat tekoäly-yhtiöt, vahva veto Yhdysvaltain pörssissä ja yleinen tunnelma Suomessa johtivat hyvin pessimistiseen suhtautumiseen Helsingin pörssin yhtiöihin. Tällaisessa totaalisen pessimismin tilanteessa yritysten arvostukset ovat ne, jotka joustavat – alaspäin. Melko tarkalleen vuosi sitten sijoitusjohtajamme Johan Elfvengren kirjoitti asiasta osuvan blogin, jossa vertailtiin odotettavia pitkän aikavälin tuottoja, kun huomioidaan eri pörssien arvostustasot. Johanin viime vuoden blogi on edelleen ajankohtainen ja voit lukea sen tästä.  

Tänä vuonna on ollut toisin. Ulkomaiset sijoittajat ovat palanneet, varovainen ostointo on lisääntynyt ja neljännes neljännekseltä myös luottamus yritysten tuloskäänteeseen on vahvistunut. Toiselle vuosipuoliskolle ladatut odotukset paranevasta kannattavuudesta, mutta edelleen hitaasta liikevaihtojen kasvusta, toteutuivat suurelta osin. Liikevaihdot junnaavat edelleen kokonaisuutena hyvin hitaassa kasvussa, josta osasyy lankeaa dollarin selvälle heikkenemiselle. Sen sijaan kannattavuudessa nähtiin ihan hyviäkin saavutuksia ja jopa selkeän positiivisia yllätyksiä isoiltakin yhtiöiltä. Samalla arvostustasot Helsingin pörssissä ovat tämän vuoden osalta nousseet, joten sijoittajien katseet ovat kääntyneet yhä selvemmin odottamaan ensi vuoden paranevaa tuloskehitystä, ja tarve valikoivuudelle osakepoiminnoissa on nousussa. 

Käydään läpi toimialoittain ja osin yhtiöittäin positiiviset ja negatiiviset havainnot. 

Aloitetaan positiivisista: 

• Konepajasektori kokonaisuutena. Helsingin pörssin konepajat ovat nousseet painoarvoltaan erittäin merkittäväksi sektoriksi, kun katsotaan indeksin rakennetta. Erittäin hyvän tuloskertymän jatkoksi konepajayhtiöt saivat alkusyksystä odotetusti tilauksia, ja liiketoiminnan kannattavuus oli varsin hyvällä tasolla. Tämän tuloskauden tähdet olivat Konecranes ja Metso. Molemmilla tilauskertymä ylitti odotukset ja kannattavuus parani lyöden ennusteet. Hauskaksi tämän asian tekee se, että molempien arvostus on ollut tulosmittareilla alle pörssin keskimääräisen ja näitä on löytynyt mm. Arvo Suomi -rahastostamme. Molemmat ovat globaaleja yhtiöitä ja erityisesti Metsoa vetää raaka-aineiden yhä suurempi tarve globaalissa kysynnässä. Vanhaa kultaryntäyksen slogania mukaillen: ”Metsoa omistamalla omistat yhtiötä, joka myy hakkuja kullankaivajille.”  Wärtsilästä mainittakoon sen mahdollisuudet datakeskusten sähköistämisen kumppanina, joka on nostanut yhtiön kertoimia selvästi. Koneella, Kalmarilla, Hiabilla ja Valmettilla oli kaikilla ihan kohtuullista suorittamista. Konepajateollisuudesta on hyvä huomata, että huollon osuus kasvaa niillä systemaattisesti (vähentää syklisyyttä) pitkällä aikavälillä ja myös puolustusteollisuuden investoinnit näkyvät väistämättä tällä sektorilla. 

• Pankit ja rahoitus. Nordea ja Sampo näyttävät suuntaa ja kulkevat eteenpäin kuin Pendolino-juna. Nordean oman pääoman tuotto näyttää olevan pysyvästi yli 15 % ja luottotappiot olivat ilman johdon harkinnanvaraista varausta 3 korkopistettä eli ei käytännössä yhtään mitään. Nykytilanteen huomioiden esimerkiksi Suomen taloudessa, se kertoo paljon Nordean riskienottopolitiikasta. Sammolla kulutuotto-suhde jatkaa hiljaista paranemistaan ja mikä ilahduttavinta, kasvu näyttää Topdanmark-oston jälkeen kiihtyvän. Molemmat pohjoismaista parhaimmistoa toimialoillaan ja listattuna Helsingin pörssissä! 

• Sitten on N-ryhmä eli Nokia ja Neste. Ja mitä nämä pörssijättiläiset tekivät? Vaikean kevään jälkeen molemmat ylittävät odotukset reilusti. Vaikkeivat ohjeistuksia merkittävästi nostaneetkaan, antaa tuloskausi uskoa, että molemmilla pahin olisi ohi. Neste menestyi uusiutuvalla dieselillä erityisesti Euroopassa ja jatko on edelleen kiinni poliittisista päätöksistä. Mikäli lentopolttoaineiden (SAF) päätökset pitävät, merkitsee se lähivuosina voimakasta kysyntää uusiutuville biopolttoaineille globaalisti. Nokian tulos oli lupauksia antava ylittäen odotukset selvästi, samalla osakekurssi otti reilusti ylöspäin. Mutta todellinen uutispommi saatiin lokakuun lopulla, kun Nvidia ilmoitti tekevänsä yhteistyösopimuksen Nokian kanssa ja merkitsevänsä Nokian osakkeita miljardilla dollarilla reilun 5 euron hintaan. Tämä antaa sekä uskoa Nokian tekniseen kykyyn olla mukana datakeskushankkeissa että mahdollisuuksiin esimerkiksi Yhdysvaltain verkkotoimituksissa. Neste ja Nokia ovat jälleen kehissä mukana. Ja molempiahan löytyy sekä Arvo Suomi -rahastosta että noteerattuna parjatusta Helsingin pörssistä. 

Tuossa suurimmat positiiviset ryhmät, mutta valitettavasti tuloskauteen mahtuu myös negatiivisia yllätyksiä. 

• Monen pienen yhtiön tulosvaroitus, joita tuli lokakuun aikana. Täytyy olla siinä mielessä tyytyväinen, että laskelmiemme mukaan niitä osui vain kolme meidän Micro Finland -rahastoon (ja kolme positiivista), kun kokonaisuutena ainakin 14 yhtiötä varoitti tuloksestaan tällä kaudella. Joukossa olivat ainakin Dovre, Kesla, Wetteri, Nurminen Logistics, Suominen ja Remedy muutamia mainitakseni. Vastaavasti positiivisiakin tulosvaroituksia saatiin mm. Alma Medialta, L&T:ltä ja GRK:lta. Kokonaisuutena pienemmissä yhtiöissä näkyi jossain määrin Suomen heikko taloudellinen kysyntätilanne. Samalla on kyllä todettava, että sijoittajien mielenkiinto niin meillä kuin maailmallakin pienyhtiöihin on kohtuullisen heikkoa. Tämä näkyy ihan hyvienkin pienyhtiöiden arvostuksessa ja merkitsee myös sitä, että pääomistajat yhdessä pääomasijoittajien kanssa ostavat yhtiöitä pois pörssistä (Withsecure ja Citycon). Eli tällä puolella tietty apatia jatkuu, sijoittajainnostus puuttuu, osalla yhtiöistä on isoja haasteita ja samaan aikaan firmoja ostetaan pois pörssistä. Hyvää oli tällä kaudella kahden uuden yhtiön listautuminen: Cityvaraston ja Postin. Molemmat menevät markkina-arvoltaan Helsingin pörssin pienyhtiökategoriaan. Annit olivat ylimerkittyjä ja Postin pörssitaival alkoi ihan mukavalla nousulla, Cityvarasto on antanut odottaa kurssikehityksellään. Osallistuimme molempiin anteihin ja toivottavasti tämä aukaisee enemmänkin listautumisikkunaa. Pienyhtiöpuolella on paljon potentiaalia, mutta milloin rahaa alkaa virrata näihin laajemmalti, on mahdotonta ennustaa. Sitä odotellessa useita yhtiöitä lunastettaneen pois kuleksimasta, koska arvostustasot ovat monin paikoin kuin vitsikirjasta.  

• QT. Valitettavasti tämä takavuosien tähtikasvaja on hyytynyt joko autoteollisuuden vaikeuksiin tai sitten kilpailu on lisääntynyt. Sijoittajien keskuudessa tätä arvuutellaan edelleen ja se näkyy hyvin epävarmana kurssikehityksenä. Tällä hetkellä näyttää kyseessä olevan yhtiön asiakkaiden haluttomuus investoida ja sen päättymistä on erittäin vaikeata arvioida. Pettymysten takia luottamus QT:n ennusteisiin ja kasvunäkymiin on laskenut selvästi. 

• Elisa. Tulos sinänsä oli vielä ihan ok, mutta 400 hengen irtisanomiset kertovat kilpailun voimakkaasta kiristymisestä ja sitä kautta on tuonut tummia pilviä Elisan taivaalle. Preemio arvostuksessa suhteessa eurooppalaisiin kilpailijoihin on sulanut pois ja aiemmin erittäin ennustettavana yhtiönä ollut Elisa on lisännyt epävarmuutta tulevasta tuloksesta (ja osingosta sekä sen kasvattamismahdollisuuksista) roppakaupalla. 

Siinä tuloskauden positiivisimmat ja negatiivisimmat poiminnat. Oli paljon myös neutraaleja tapauksia, jossa kysyntä tai hinnat ovat edelleen heikolla tasolla, mutta yritysten oma kyky alkaa olla hiljalleen löytymässä. Tällainen oli kehitys esimerkiksi metsäteollisuudessa ja rakennusteollisuudessa. Pohjalla ollaan, mutta kuinka kauan, on arvoitus. Yksityisellä terveydenhuoltosektorilla painetta loi ”siirtynyt flunssakausi”, joskin ongelmia oli myös siirtymässä julkisen sektorin palveluista sotealueiden palveluihin. 

Helsingin pörssin Q3/2025 tuloskausi oli lähtökohtaisesti lupauksia herättävä ja monilta osin jo hyvä. Ei erinomainen, mutta hyvä. Samalla keskiarvo p/e-luku tälle vuodelle on noussut tasolle 20, joka on korkea. Mutta kun huomioi monien isojen yhtiöiden alkuvuoden tulosvaikeudet ja odotukset ensi vuoden paluusta normaalimpaan aikaan, ollaan tasolla 16, joka on kutakuinkin historiallinen keskiarvo. Se on alempi kuin Yhdysvalloissa, mutta korkeampi kuin laajassa Euroopassa. Ensi vuodelle tärkeintä olisi kasvun jatkuminen ja kiihtyminen Euroopassa. Meidän listatut yhtiömme eivät ole riippuvaisia Suomen talouden kehityksestä, mutta Euroopan talouden kehityksestä ne ovat. Laskeneet korot, hidastunut inflaatio ja nousseet palkat antavat kaikille kuluttajille mahdollisuuden lisätä ensi vuonna kulutustaan, mikäli psykologiset tekijät niin sallivat. Lisäksi Saksan hallituksen isot investointiohjelmat sekä Euroopan puolustusteollisuusinvestoinnit antavat kyllä luotettavaa pohjaa odottaa ensi vuodelle selvää tulosparannusta. Jos vielä sekä suomalainen että eurooppalainen kuluttaja uskaltaa hieman enemmän avata kukkaronnyörejään, niin ensi vuosi voi olla varsin hyvä. 

Helsingin pörssiin sijoittaneet ovat tänä vuonna saaneet nauttia länsimaiden kärkipörssien tuottoa, + 20-30 % riippuen indeksistä. Väitteet, että meidän pörssiyhtiömme eivät osaa, ovat huonosti johdettuja tai eivät kiinnosta ketään, eivät pidä paikkansa. Meillä on kansainvälisesti tarkasteltuna erinomaisia yhtiöitä, suurinta osaa niistä johdetaan ammattimaisesti ja hyvin, meillä on erinomaista osaavaa ja koulutettua henkilökuntaa ja arvostustaso on ollut alhainen. Nyt kurssinousun jälkeen noista tekijöistä on muuttunut vain arvostustaso, joka on nyt neutraali. Talouden päästessä jossain vaiheessa kovempaan kasvuun, ovat listayhtiömme erinomaisessa kunnossa sekä kasvamaan, palkkaamaan lisää henkilöstöä ja tuomaan lisää arvoa osakkeenomistajille. Tämä vuosi on osoittanut, että huhut Helsingin pörssin kuolemasta olivat vahvasti liioiteltuja. 

6.11.2025 

Espoo 

Mika Heikkilä 

Salkunhoitaja