Helsingin pörssissä useat yhtiöt ovat leikkauspöydällä – tämä tarjoaa mahdollisuuksia niille, jotka jaksavat katsoa leikkauksen jälkeiseen aikaan
***Mitään tekstissä mainittua ei pidä tulkita sijoitussuosituksena tai kehotuksena minkäänlaisiin toimiin arvopapereilla.***
Kirjoitin noin 10 vuotta sitten silloisen työnantajani leivissä tekstin niin sanotuista leikkauspöytäyhtiöistä Helsingin pörssissä. En suinkaan tarkoita enkä aiemminkaan tarkoittanut leikkauspöytiä kauppaavia yhtiöitä, vaan yhtiöitä, jotka ovat väliaikaisissa ongelmissa eli ”leikkauspöydällä”. Warren Buffett on aikoinaan todennut seuraavaa:
”The best thing that happens to us is when a great company gets into temporary trouble… We want to buy them when they’re on the operating table.”
Tehdään Buffettin tokaisuun kaksi oleellista havaintoa:
- Ongelman pitäisi olla väliaikainen. Tämän arvioiminen on usein hankalaa tai miltei mahdotonta, joten kaikkea alas valahtanutta kuraa ei kannata salkkuun ehdoin tahdoin pumpata. Väliaikaisuuden tiedämme varmasti vasta jälkikäteen, usein vasta vuosien kuluttua. Tämä on monille nykysijoittajista aivan liian pitkä aikajänne. Useimmat sijoittajat vihaavat epävarmuutta, mutta etenkin kontrasijoittajat suorastaan hakevat tukalalta vaikuttavia tilanteita ja osakkeita, joissa vanhat omistajat ovat joutuneet pettymään kivuliaasti. Warren Buffettin historiasta yksi erinomainen esimerkki on American Express, joka oli kasviöljyskandaalin keskellä hänen ostaessaan tuhdin siivun yhtiöstä. Lyhyesti: muuan huijari täytti vakuutena olleita teollisuustankkeja kasviöljyn sijaan pääosin vedellä, ja sijoittajia pelotti, mitä Amexille käykään kriisin seurauksena. Buffettin analyysin mukaan vaikutukset eivät kuitenkaan jäisi kummoiseksi, joten hän uskalsi ostaa. Ja oikeassa oli. Amex oli selvä leikkauspöytäyhtiö ja ongelman luonne väliaikainen.
- Yhtiön olisi syytä olla laadultaan erinomainen. Suurimmissa ongelmissa ovat yleensä surkeimmat yhtiöt. Mitä parempi yhtiö joutuu leikkauspöydälle, sitä houkuttelevampi mahdollisuus sijoittajalle luultavasti aukeaa. Buffetthan operoi uransa alkupuolella ongelmallisten ja hyvin halpojen eli niin sanottujen tupakantumppiyhtiöiden parissa, kunnes hänen jo edesmennyt aisaparinsa Charlie Munger aivopesi Buffettin kiinnittämään enemmän huomiota yhtiöiden laatuun. Tämä oli myös edellytys Buffettin sijoitustoiminnan menestyksen jatkumiselle pääomien kasvaessa tuntuvasti isommiksi (ne tupakantumppiyhtiöt olivat pääosin markkina-arvoltaan pienempiä). Tosiasia on, että Helsingin pörssissä ei ole kovin montaa Buffettin ajatusmaailman mukaista erityisen laadukasta yhtiötä, joten tässä tekstissä laajennetaan erinomaisen oheen myös perushyvät yhtiöt.
Mitkä voisivat olla juuri nyt Helsingin pörssin leikkauspöytäyhtiöitä? Pienistä yhtiöistä miltei kaikki (Harviaa ja paria muuta lukuun ottamatta) ovat tällä hetkellä tavalla tai toisella leikkauspöydällä pörssisijoittajien silmissä, koska alakuloa on jatkunut jo viitisen vuotta. Suuriin ja keskisuuriin pääosin painottuen ensimmäisinä mieleeni tupsahtavat seuraavat:
- Kone. Massiivisen kokoluokan TK Elevator -ostotarjous on saanut sijoittajat hyljeksimään osaketta. Edessä on vuosikausien savotta. Teollinen logiikka on täysin ilmeinen ja TK Elevatorin hintalappu tyyris. Herlinit eivät ole kvartaaliajatuksella liikenteessä, vaan toimialan ykköspaikka on tällä siirrolla jo lähes sementoitu. Otis jää sutimaan. Hienoa! Mikäli kaupan integrointi menee hyvin, arvonluontimahdollisuudet ovat merkittävät vähänkin pidemmällä aikavälillä. Proprius Partnersin rahastot eivät omista Koneen osakkeita.
- Terveystalo. Yhtiö on kärsinyt jo pitkään heikosta markkinasta. Silmäasemasta tehty ostotarjous järkytti monia. Maksettu hinta oli useimpien mielestä liikaa, ja nyt todistustaakka on vahvasti yhtiöllä. Markkinatilanne ei kovin helposti enää juurikaan huonone, joten jyrkästi lasketellut osake voi tarjota mahdollisuuksia Suomen ikääntymisen megatrendiin. Proprius Partnersin rahastoissa on Terveystalon osakkeita.
- Revenio. Myös Revenio on ajautunut leikkauspöydälle kookkaan yrityskaupan kautta. Visionixin ostaminen saattoi muuttaa yhtiön lopullisesti, mutta aika näyttää kumpaan suuntaan. Osake on tullut kivenä alas kaupan julkistamisen jälkeen, ja antikin on loppuvuonna vielä luvassa. Jos uskoo, että yrityskauppa onnistuu edes kohtuullisesti, näiltä tasoilta on eväitä huomattavasti parempaan. Proprius Partnersin rahastoissa on Revenion osakkeita.
- Tokmanni. Dollarstore-järkytyskauppa vavisuttaa edelleen osaketta. Ylihinta oli merkittävä ja haltuunotto on mennyt totaalisen pieleen. Kaupan toteuttamisessa oli liian kova kiire. Uusi johto yrittää kääntää kurssia. Suomessa on mennyt itse asiassa kohtuullisen hyvin. Osake on erittäin herkkä reagoimaan Dollarstoren kehitykseen, tasetilanne ei näytä miellyttävältä. Proprius Partnersin rahastoissa on Tokmannin osakkeita.
- Lumo Kodit. Varma-diili masensi viimeisimmätkin puolipositiiviset. Kaikki liikenevät varat olisi pitänyt käyttää omien osakkeiden ostoihin näillä tasoilla, mutta johdon palkitseminen ohjasi tekemään osakkeenomistajien kannalta väärän tempun. Pääoman allokointinäytöt ovat heikot. Vuokrausmarkkina on ollut surkea, asuntojen hintakehitys ikävä ja korkotaso liian korkea. Moni muuttuja voisi alkaa olla lähellä nihkeintä pistettä. NAV-alennus tuntuva, kopit saatu yllättävänkin hyvin vuokrattua ja lopulta yhtiö päätynee M&A-kohteeksi. Proprius Partnersin rahastoissa on Lumon osakkeita.
- Huhtamäki. Yhtiö on ollut leikkauspöydällä orgaanisen kasvun puutteen takia, kun kuluttajat ujostelevat. Käytännössä jo useamman vuoden odotus päättyi Q2:lla, kun päästiin kiinni suoranaiseen kasvujuhlaan (noin 2 % org. kasvu). Osake tykitti heti muutamassa päivässä parisen kymmentä prosenttia ylös. Mikäli kasvua alkaisi jatkossakin tulla, kyllä tästä aika nopeasti 40 euron lappu taas leivotaan, mutta Q2 helpotti jo tunnelmia merkittävästi (ja osake alkoi intoilla). Proprius Partnersin rahastoissa on Huhtamäen osakkeita.
- Admicom. SaaSpocalypse ja heikko rakennusmarkkina ovat kurittaneet osaketta oikein olan takaa. On tässä selviytymismahdollisuudet, ja myös rakentamisen markkinaolosuhteet kääntyvät joskus parempaan suuntaan. AI-uhka voi leijua varjostamassa tunnelmia pitkään, mutta Admicomille pientä suojaa luulisi antavan piskuinen niche-markkina, joka ei aivan kaikkia ensimmäisenä kiinnosta. Lisäksi yhtiön kamppeet on käsityksemme mukaan melko tiiviisti integroitu erinäisten työvaiheiden kylkeen. Proprius Partnersin rahastoissa on Admicomin osakkeita.
- QT. Sama softayhtiöiden AI-myllytys on näkynyt QT:ssä. Yhtiön lupaukset eivät ole viime vuosina toteutuneet, ja tässäkin on merkittävän yrityskaupan integrointi käynnissä. Johtoryhmää on myllätty huolella, hinnoittelumalleissa on paljon kysymysmerkkejä tulevaisuuden osalta, ja osake on tullut aivan kivenä alas. Jos tulevaisuus olisi edes kohtuullinen, potentiaalia kyllä on, mutta niin on liikkuvia osiakin. Q2 laittoi shorttareiden puntit tutisemaan ja antoi uskoa monella rintamalla. Proprius Partnersin rahastoissa on QT:n osakkeita.
Kymmenen vuoden takaisessa tekstissäni nostin esiin potentiaalisina leikkauspöytäyhtiöinä Nordean, Outotecin ja YIT:n. Nordean hidas käänne onnistui lopulta voimallisesti, vaikka monenlaista vastatuulta oli silloin edessä. Outotecin mömmöt olivat leikkauksessa sen verran tuimat, että yhtiö horjahti Metson auttavaan huomaan ja nyt (Metson) elämä näyttää erittäin hyvältä. YIT on käytännössä ajautunut osakesijoittajilta velkasijoittajien talutusnuoraan.
Proprius Partners Oy (jäljempänä Proprius tai yhtiö) on laatinut tämän materiaalin, joka ei ole osa yhtiön virallista tuotemateriaalikokonaisuutta. Esitetty informaatio saattaa sisältää Propriuksen yleistä tietoa ja näkemyksiä informaation julkaisuhetkellä, joita voidaan erikseen ilmoittamatta muuttaa, ja jotka perustuvat Propriuksen parhaan kykynsä mukaan tekemiin arvioihin ja mielipiteisiin pohjautuen sen luotettavina pitämistä julkisista lähteistä kokoamaansa informaatioon. Pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, mutta Proprius tai sen työntekijät eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä eivätkä vastaa kolmannelta osapuolelta saatujen tietojen oikeellisuudesta. Materiaalissa esitetyt tiedot voivat muuttua tai ovat voineet muuttua materiaalin laatimisen jälkeen.
Esitys tai sen sisältämät tiedot eivät ole sijoitus-, vero-, kirjanpitoneuvoja tai lainopillisia neuvoja, kehotus kaupankäyntiin tai muihin sijoitustoimenpiteisiin tai niiden tekemättä jättämiseen eikä niitä voida missään tilanteessa pitää rahoitusvälineen myynti- tai ostotarjouksena.
Esitetyt tuotto-odotukset ovat vain suuntaa antavia arvioita, eivätkä ne ole lupauksia tulevasta tuotosta tai korosta. Sijoittajan tuotteesta saama tuotto määräytyy markkinoiden kehityksen mukaan. Markkinoiden kehitys on tulevaisuudessa epävarmaa, eikä sitä voida ennustaa tarkasti. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta kehityksestä. Asiakas voi menettää sijoittamansa pääoman osittain tai kokonaan. Esitetyt tiedot eivät perustu rahoitusvälineen liikkeeseenlaskijan tai rahoitusvälineen kohde-etuuksien puolueettomaan sijoitustutkimukseen tai – analyysiin.
Asiakkaan tulee aina ennen sijoituspäätöksen tekemistä perehtyä Propriuksen julkaisemiin virallisiin dokumentteihin osoitteessa www.proprius.fi/dokumentaatio tai Propriuksen toimipisteessä. Asiakas vastaa aina yksin sijoituspäätöstensä ja toimeksiantojensa taloudellisista seuraamuksista. Proprius ei vastaa mistään välittömistä, välillisistä tai seurannaisluontoisista vahingoista tai tappioista, joita tässä materiaalissa esitetyn informaation käyttö voi aiheuttaa. Propriuksen valvovana viranomaisena toimii Finanssivalvonta. Tämä materiaali on Propriuksen immateriaalioikeudellisesti suojattua aineistoa eikä sitä saa millään tavalla jäljentää, julkaista tai levittää ilman Propriuksen kirjallista etukäteislupaa. Kaikki oikeudet pidätetään.
