Biljoonien eurojen kokoontumisajot Münchenissä – polttavimmat havaintomme seminaarivierailultamme
Vierailimme jälleen Berenbergin ja Goldman Sachsin järjestämässä German Corporate Conferencessa 21.-23.9.2026 Münchenissä etenkin DACH Value -rahaston hatut päässä. Tässä kirjoituksessa nostamme esiin mielestämme keskeisimmät havainnot seminaarista, jossa oli paikalla karkeasti 200 yhtiötä ja yli 500 sijoittajaa. Huomioiden osallistuvien sijoittajien ja yritysten hoidossa olevat varat seminaari ylsi heittämällä biljoonaluokkaan. Yritämme pitää tekstin kevytlukuisena.
Yhtiöiden ja sijoittajien tunnelmat
- Kun huomioidaan, että viime vuosina on kohdattu monenlaisia sokkeja aina tariffeista vaihteleviin sota- ja geopolitiikkajännitteisiin sekä inflaatio- ja korkokuvan nousuun, yhtiöiden tunnelmat olivat jopa yllättävän levolliset ja positiiviset. Yhtiöt vaikuttavat olevan jo tottuneet hankalassa ympäristössä toimimiseen. Monet sijoittajat saattavatkin aliarvioida yhtiöiden ja talouksien sopeutumiskykyä, kuten niin useasti olemme viime vuosina jo nähneet. Kaikkinensa emme kuulleet valittamista oikeastaan ollenkaan.
- Rahoitussektorin yhtiöillä (vakuutus, pankit, varainhoito, internet-välittäjät) vaikuttaa menevän erinomaisesti. Sijoitusmarkkinoiden myönteinen vire heijastuu yhtiöihin laaja-alaisen positiivisesti.
- Monet teollisuusyhtiöt tehtailevat ennätystuloksia ja osakkeet ovat nousseet. Teollisuusyhtiöt ovat myös ohittaneet autosektorin painon jo moninkertaisesti – Goldmanin mukaan Saksan osakemarkkinoilla ”industrial goods” -sektorin paino on jo lähes 3x autosektorin paino (Goldman Sachsin laskelmat).
- Koronakuplan puhjettua med tech -sektori on ollut häviäjien joukossa, mutta nyt tunnelmissa oli pohjakosketuksen merkkejä laajalla rintamalla. Tiedämme positiiviset rakenteelliset ajurit sektorin tukena pidemmällä aikavälillä, joten pidämme kiinni tietyistä terveydenhoitosektoriin liitännäisistä omistuksistamme rahastossa.
- Sen sijaan tietyt rakenteellisissa ongelmissa olevat sektorit ja niiden yhtiöt jatkavat alakuloisina, esimerkkinä autoyhtiöt ja kemianteollisuus. Eurooppalainen kuluttaja on myös edelleen poterossa. Meillä on näitä sektoreita DACH Valuessa äärimmäisen vähän.
- Käytännössä kaikissa yhtiöiden esityksissä ja pienryhmätapaamisissa käytiin läpi yhtiöiden asemoitumista AI:n aikakaudella. Osa sektoreista on suuremman disruptiouhan alla, kun taas osa yrityksistä nähdään suurella todennäköisyydellä AI:n hyödyntämisen voittajina. Sijoittajien suhtautuminen on hyvin vaihtelevaa ja vaikuttaa merkittävästi arvostuskertoimiin. Esimerkiksi ohjelmistojätti SAP:n osake on poukkoillut tänä vuonna suuntaan ja toiseen voimakkaasti – viimeisimpänä takaisin ylöspäin.
- Monet keskisuurten yhtiöiden entiset suosikkiosakkeet ovat ennätyksellisen halpoja rajujen kurssipudotusten jälkeen. Esimerkkinä lippupalvelu- ja tapahtumajärjestäjä CTS Eventim. Bisnes on edennyt paljon paremmin kuin osake antaa ymmärtää. Yhtiö on selvä markkinajohtaja Euroopassa ja trendit ovat sen puolella. Olemme lisänneet osaketta viimeisen vuoden aikana. Ensi vuoden ennustettu EV/EBIT on noin 7,7x.
- Olemme tavanneet viimeisen 15 vuoden aikana autovuokraaja Sixtin johtoa lukuisia kertoja, mutta nyt tapasimme ensimmäistä kertaa Sixtin omistajaperheeseen kuuluvan Alexander Sixtin (Co-CEO). Hän avasi nöyrästi yhtiön pitkän aikavälin suuntaa, uhkia ja mahdollisuuksia. Toimiala on raadollinen ja kilpailtu, mutta yhtiön näytöt ovat kerrassaan erinomaiset. Näillä arvostustasoilla pidämme visusti kiinni osakkeistamme. Kasvuvaraa on etenkin USA:n valtavilla markkinoilla, jossa Sixtin markkinaosuus on nyt reilut 3 prosenttia.
- Yksi vakuuttavimmista tapaamisistamme oli vakuutusjätti Allianzin kanssa. Olemme lisänneet sen painoa viimeisen vuoden aikana, ja lisäksi osake on kehittynyt varsin hyvin rahaston toiminta-aikana. Yhtiö on erinomaisessa operatiivisessa iskussa ja ajaa AI:tä sisään toimintoihinsa monipuolisesti. Allianzin tase on vahva, osinkojen kasvatushistoria on mainio, ja myös omia osakkeita ostetaan pois markkinoilta. Yhtiöllä on kasvuvaraa tuntuvasti, koska Saksassakin sen markkinaosuus on ainoastaan noin 17 prosenttia. Yhtiö on varsin globaali, joten Saksan ohella kasvuaihioita on runsaasti ympäri maailman. Osakkeen arvostus on edelleen hyvin edullinen, joten näemme osakkeessa tuntuvaa nousuvaraa tuleville vuosille. Esimerkiksi vuoden 2027 ennustettu P/E-luku on noin 12,6x.Yhtiö tikkaa noin 19 prosentin oman pääoman tuottoa.
- Kuulimme seminaarissa myös Saksan johtaviin ekonomisteihin kuuluvan Berenbergin Holger Schmiedingia. Esityksessään hän kävi läpi muun muassa Saksan piristynyttä talouskasvukuvaa ja poliittista myllerrystä AfD:n saadessa kannatusta aluevaaleissa. Hän arvioi, että on noin 35 prosentin todennäköisyys, että Merz joutuisi eroamaan tehtävästään ennenaikaisesti, mutta samalla tämä lukema voi muuttua nopeastikin. Vuonna 2029 Saksassa järjestetään valtakunnalliset vaalit, jotka sitten määrittävät Saksan tulevaisuutta tarkemmin. Edelleen vallitsee myös tilanne, jossa yksikään puolue ei halua muodostaa koalitiota AfD:n kanssa, mikä rajaa puolueen mahdollisuuksia päästä kunnolla valtaan. Saksan osakemarkkinat eivät ole reagoineet maan sisäpolitiikkaan juuri millään tavalla. Myös meillä DACH Value -rahastossa vaikutukset ovat jääneet olemattomiksi, koska salkku koostuu kuitenkin pääosin globaalisti vahvoista toimijoista, jotka eivät ole kovinkaan sidoksissa Saksan politiikkaan tai edes talouteen. Saksan talouskasvussakin ollaan nyt sentään positiivisella puolella, ja vuotuistettu kasvuvauhti on tällä hetkellä noin +1-1,5 prosentin luokkaa. Muistutamme myös, että Saksan valtavan infra- ja puolustuspaketin rahahanat alkavat vähitellen aueta, mikä nostanee tunnelmia 2027 kuluessa. Sillä välin toki toivomme, että Saksan sisäpolitiikka ei mene umpisolmuun.
- Kirjoitimme tätä raporttia lentokoneessa paluumatkallamme ja keskustelimme siitä, että emme näillä näkymin tee ainuttakaan muutosta rahaston koostumukseen seminaarin perusteella. Tämä on suorastaan ennennäkemätön tilanne meille, mutta se kuvastaa sitä, että olemme todella sinut salkun koostumuksen ja sektorijaon kanssa.
- Luottomme salkun toimituskykyyn on vahva niin absoluuttisesti kuin suhteellisesti. Tukevaa maata jalkojen alle tarjoilevat rahaston tunnuslukuennusteet (Bloomberg, salkun mediaaniluvut 24.9.2026) – esimerkiksi 2027e P/E-luku on noin 12,9x ja jos uskaltaisi haaveilla jo vuodesta 2028, niin ennustettu P/E-luku tipahtaa jo lähelle 11:ta. Myös esimerkiksi 2027e EV/EBIT on noin 11,2x, kun taas vuoden 2026e oman pääoman tuottoennuste on noin 17 prosenttia. Tällaisilta tasoilta on historiassa ollut todella hyvä ponnistaa. Ilahduttavasti myös rahaston koko lähestyy jo 70 miljoonaa euroa.
Alla on vielä muutamia kuvia, joissa käydään läpi tekstissä sivuttuja asioita.
Syysterveisin,
Jonas Koivula & Olli Viitikko
DACH Valuen salkunhoitajat
Proprius Partners Oy
PS. Onnistuimme jälleen välttämään Oktoberfestillä käymisen järjestävien tahojen suostutteluyrityksistä huolimatta.
Kuva 1. Sixtin (SIX3), Allianzin (ALV), CTS Eventimin (EVD) ja DACH Valuen kehitys rahaston toiminnan alusta (31.3.2023) alkaen, kuvassa kokonaistuotot (lähde: Bloomberg 24.9.2026). CTS on ostettu salkkuun myöhemmin, mutta Sixt ja Allianz ovat olleet salkussa rahaston toiminnan alusta lähtien.
Kuva 2. Allianzin tunnuslukuennusteita (lähde: Bloomberg 24.9.2026).
Kuva 3. CTS Eventimin tunnuslukuennusteita (lähde: Bloomberg 24.9.2026).
Kuva 4. Sixtin etuosakkeen (SIX3) tunnuslukuennusteita (lähde: Bloomberg 24.9.2026).
Kuva 5. DACH Value -rahaston toimialajakauma.
Proprius Partners Oy (jäljempänä Proprius tai yhtiö) on laatinut tämän materiaalin, joka ei ole osa yhtiön virallista tuotemateriaalikokonaisuutta. Esitetty informaatio saattaa sisältää Propriuksen yleistä tietoa ja näkemyksiä informaation julkaisuhetkellä, joita voidaan erikseen ilmoittamatta muuttaa, ja jotka perustuvat Propriuksen parhaan kykynsä mukaan tekemiin arvioihin ja mielipiteisiin pohjautuen sen luotettavina pitämistä julkisista lähteistä kokoamaansa informaatioon. Pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, mutta Proprius tai sen työntekijät eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä eivätkä vastaa kolmannelta osapuolelta saatujen tietojen oikeellisuudesta. Materiaalissa esitetyt tiedot voivat muuttua tai ovat voineet muuttua materiaalin laatimisen jälkeen.
Esitys tai sen sisältämät tiedot eivät ole sijoitus-, vero-, kirjanpitoneuvoja tai lainopillisia neuvoja, kehotus kaupankäyntiin tai muihin sijoitustoimenpiteisiin tai niiden tekemättä jättämiseen eikä niitä voida missään tilanteessa pitää rahoitusvälineen myynti- tai ostotarjouksena.
Esitetyt tuotto-odotukset ovat vain suuntaa antavia arvioita, eivätkä ne ole lupauksia tulevasta tuotosta tai korosta. Sijoittajan tuotteesta saama tuotto määräytyy markkinoiden kehityksen mukaan. Markkinoiden kehitys on tulevaisuudessa epävarmaa, eikä sitä voida ennustaa tarkasti. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta kehityksestä. Asiakas voi menettää sijoittamansa pääoman osittain tai kokonaan. Esitetyt tiedot eivät perustu rahoitusvälineen liikkeeseenlaskijan tai rahoitusvälineen kohde-etuuksien puolueettomaan sijoitustutkimukseen tai – analyysiin.
Asiakkaan tulee aina ennen sijoituspäätöksen tekemistä perehtyä Propriuksen julkaisemiin virallisiin dokumentteihin osoitteessa www.proprius.fi/dokumentaatio tai Propriuksen toimipisteessä. Asiakas vastaa aina yksin sijoituspäätöstensä ja toimeksiantojensa taloudellisista seuraamuksista. Proprius ei vastaa mistään välittömistä, välillisistä tai seurannaisluontoisista vahingoista tai tappioista, joita tässä materiaalissa esitetyn informaation käyttö voi aiheuttaa. Propriuksen valvovana viranomaisena toimii Finanssivalvonta. Tämä materiaali on Propriuksen immateriaalioikeudellisesti suojattua aineistoa eikä sitä saa millään tavalla jäljentää, julkaista tai levittää ilman Propriuksen kirjallista etukäteislupaa. Kaikki oikeudet pidätetään.
