Proprius Partnersin erikoissijoitusrahastojen elokuun 2026 kommentit

Julkaisemme tämän asiakkaillemme tarkoitetun kuukausittaisen kommenttipakettimme poikkeuksellisesti myös nettisivuillamme ja jakelulistamme tilaajille. Kyseinen kuukausikommentti on lähetetty asiakkaillemme alun perin 2.9.2026. Nyt julkaistu kirjoitus on hieman tiivistetty versio alkuperäisestä. Henkilöt, jotka eivät vielä ole jakelulistallamme, voivat halutessaan liittyä jakelulistalle osoitteessa: https://proprius.fi/tilaa-uutiskirjeemme/

Mielenkiintoisia lukuhetkiä!

Yleinen markkinakommentti

Iranin tilanteessa ei saatu oleellista edistystä elokuun aikana. Plussaksi voidaan kuitenkin nostaa se, että varsinainen sotiminen näyttää rauhoittuneen, vaikka mistään kunnollisesta rauhasta ei olekaan viitteitä. Yhdysvallat teki kuitenkin aivan kuun lopulla ensimmäisen tiedossa olevan sotilaallisen toimensa kuukauteen, kun se iski Iranin laukaisualustaan, ja Iran puolestaan iski Yhdysvaltojen lentotukikohtiin. Hormuzinsalmen läpi ei virallisesti kulje kovinkaan paljon laivoja, mutta tilastojen ulkopuolella ilmeisesti liikennettä on kohtuullisesti. Merimiinoja on raivattu merenkulkuväyliltä onnistuneesti. Tämä on osaltaan pitänyt öljyn hinnan edelleen maailmantalouden rattaiden kannalta säädyllisenä. USA on elokuussa voimistanut sotastrategiassaan taloudellisten pakotteiden roolia perinteisen pommittamisen sijaan. Osakemarkkinoiden kiinnostus Irania kohtaan on pysynyt matalahkona – tarkoittaen sitä, että ilman uutta vakavaa sotatilanteen kärjistymistä jo nykyinen meininki on kaikessa sekavuudessaan aivan riittävän hyvä, koska globaalit tulosjuhlat ovat todella riehakkaina käynnissä.

Elokuuta leimasi korkohermoilu. Pitkät korot ovat olleet nousussa vähän kaikkialla, mutta valokeilaan ja ykköshuolenaiheeksi ylsi elokuun aikana erityisesti USA:n 30-vuotiset valtionlainat. Otetaan kontekstiksi ensin taulukko, jossa ilmenee USA:n velkaantumisen tahti biljoonissa dollareissa (englanniksi trillion). Kuva 1 osoittaa kaikessa karuudessaan sen, mihin jenkkien karmiva budjettialijäämä johtaa velkaantumisen tiellä. Tahti velkojen paisumisessa on hengästyttävän nopea.

Kuva 1. USA:n valtionvelan paisuminen (lähde: Charlie Bilello).

Kuva 2 sen sijaan osoittaa, kuinka korkealle USA:n 30-vuotiset valtionlainat ovat tuottotasoltaan jo nousseet. Ollaan siis vuoden 2007 huipputasoilla, mikä on saanut monissa sijoittajissa, niin korko- kuin osakepuolella, aikaiseksi hyvin ikäviä tuntemuksia.

Kuva 2. USA:n 30-vuotisten valtionlainojen tuottotason kehitys (lähde: Charlie Bilello).

Valtiovarainministeri Bessent on taustaltaan tunnetusti menestynyt sijoittaja. Silti hänelläkin tuntuu olevan keinot vähissä tilanteen hoitamiseksi. Monien mukaan todellisia keinoja kulusäästöihin ja alijäämien vähentämiseen ei ole pystytty löytämään, saati toteuttamaan, ja sen sijaan ”asuntolainaa on käyty maksamaan luottokortilla”. Tämä tarkoittaa sitä, että valtiovarainministeriö kävi entistä voimakkaammin ostamaan itse liikkeelle laskemiaan valtionlainoja takaisin rauhoittaakseen korkomarkkinat. Tästä manipulointitoimesta markkinat eivät suoranaisesti innostuneet, vaan USA:n dollari heikkeni lievästi, ja kulta ja bitcoin lähtivät nousuun sijoittajien hakiessa vaihtoehtoja jenkkien mätäneville korkopapereille ja valuutalle. Bessentin entinen oppi-isä, Stanley Druckenmiller, totesikin seuraavaa:

“Governments defending prices against fundamentals always lose. The only variable is how much they spend before conceding.”

USA:n valtiontalouden tukalaa tilannetta on voinut jo pitkään ajatella seuraavan kuvan 3 mukaisesti.

Kuva 3. Tunnelmat USA:n velkaantumisen suhteen. 

Toki kaikki ei ole USA:ssa tietenkään huonosti, koska maan talouden rattaat ovat jyllänneet hengästyttävää tahtia jo pitkään eli kasvua on tullut aivan eri tahtiin kuin esimerkiksi Euroopassa. Sama on pätenyt myös osakemarkkinoiden tuloskasvuun USA:ssa. Meininki on ollut suorastaan riehakasta, ja sama on jatkunut elokuussa 2026:kin. NVIDIA pamautti jälleen loistavat lukemat ja näkymät pöytään kuun lopulla, mikä antoi boostia niin markkinoille kuin AI-segmenttiin laajemminkin. Analyytikkoennusteet ovat olleet suorastaan naurettavan alakanttiin NVIDIA:n kohdalla. Musiikki jatkaa siis soimistaan. Musiikki on palautunut osittain myös AI-pelkojen takia hyljeksitylle ohjelmistosektorille, jossa Salesforce raportoi USA:ssa ennakoitua paremmat luvut, ja Euroopassa SAP:n kaltaiset softanimet ovat jo keulineet useita kymmeniä prosentteja pahimpien huolien haihtuessa sijoittajien skenaariomalleista. Suomesta esimerkiksi QT Groupin osake on jo noin tuplaantunut pohjista lyhyessä ajassa. Myös private equity on alkanut kiinnostua ohjelmistoyhtiöistä ostokohteina. Sijoittajien mielialat voivat siis muuttua nopeasti, kuten hyvin tiedetään.

Myös FED kokoontui perinteiseen Jackson Holen aivoriiheensä elokuun lopulla. Pääjohtaja Kevin Warshilta odotettiin vihjeitä koronnostoista ja ylipäätään uskottavaa suunnitelmaa inflaation pitämiseksi kurissa. Puheet keskittyivätkin hintatasoon ja FED:n suoraan rooliin sen hallitsemisessa. Tuttuun tyyliinsä Warsh ei antanut ennakoivaa ohjausta korkotason suhteen, mutta rivien välistä oli luettavissa koronnoston mahdollisuus. Warsh totesi työmarkkinoiden olevan käytännössä täystyöllisyydessä, eivätkä rahoitusolot ole jarruna taloudelle. Höpinöiden lopputuloksena FED:ltä odotetaan nyt koronnostoa syyskuulle noin 65 prosentin todennäköisyydellä, kun viikko aiemmin lukema oli 43 prosenttia.

Kuva 4. Proprius Partnersin rahastojen kehitys vuoden alusta (31.8.2026).

Kuva 5. Proprius Partnersin rahastojen kehitys rahastojen toiminnan alusta (31.8.2026 asti).

Erikoissijoitusrahasto Proprius Partners DACH Value

Q2-tuloskausi alkaa olla vähitellen paketissa myös DACH Valuen osalta. Muutosta edelliseen kuukausikommenttiin ei ole: olemme varsin tyytyväisiä tuloskauden antiin ja pettymyksiä oli vähän suhteessa positiivisiin raportteihin. Vallitsevan kaltaisessa ympäristössä olemme olleet positiivisia tukevasta finanssisektoripainotuksestamme (vakuutus, varainhoito jne.), koska kyseinen sektori ei ole herkkä esimerkiksi raaka-aineiden hintakehitykselle eikä kovin monelle muullekaan hankalasti hallittavalle ulkoiselle muuttujalle, vaikka toki esimerkiksi korkotasolla on omat vaikutuksensa sektorin yhtiöille. Pääomamarkkinoiden laaja-alainen vahva veto tuo omaa myötätuultaan finanssisektorin toimijoille. Etenkin vakuutusyhtiöiden kanssa nukumme yömme levollisin mielin, ja arvostustasot jättävät nousuvaraa vielä jatkoakin ajatellen runsaasti. Elokuussa lisäsimmekin saksalaista Talanxia vakuutussektorista aina top 10 -sijoitukseksi asti, kun paikka tuntui otolliselta vahvojen lukujen jäljiltä.

Ostimme uutena yhtiönä salkkuun ortopedistä teknologiayhtiötä, Ottobockia, joka on tunnettu muun muassa proteeseistaan ja pyörätuoleistaan. Yhtiön juuret ovat ensimmäisessä maailmansodassa, kun sodasta palanneille invalideille tarvittiin ratkaisuja mahdollisimman normaaliin elämään palaamiseksi. Edelleen yhtiötä voi kutsua perheyhtiöksi (Otto Bock perusti, ja nyt Näderin suku hallitsee yhtiötä). Arvostustaso on näkymiin ja defensiivisyyteen nähden maltillinen, esimerkiksi ensi vuoden ennustettu P/E-luku on reilut 16x ja EV/EBIT reilut 13x (lähde: Bloomberg 28.8.2026). Olemme ostaneet vasta tunnustelevan rivin salkkuun ja ostamme harkintamme mukaan lisää seuratessamme yhtiön etenemistä. Siemens raportoi vahvan Q2:n ja sen osaketta olemme myös lisänneet elokuussa. Pitkän aikavälin näkymät ovat hyvät, ja yhtiö on monessa kuumassa trendissä mukana mm. sähköistymisen kautta. Siemens ei edusta tyypillisintä ”arvo-osaketta”, mutta on modernin arvosijoittajan ulottuville kuuluva yhtiö. EV/EBIT-ennuste vuodelle 2027 on reilut 18x, jota pidämme vielä hyväksyttävänä tälle yhtiölle. 

Myimme kahden yhtiön osakkeet kokonaan pois elokuun aikana. Ostotarjouksen kohteeksi ajautuneen Nagarron kohdalla totesimme, että osake oli jo lähellä ostotarjoushintaa, mutta epävarmuutta oli yhä ilmassa niin kaupan toteutumisen kuin aikataulunkin suhteen, joten näimme parempia mahdollisuuksia edellä mainituissa kohteissa. Siemens Healthineersin osakkeet myimme myös kokonaan pois, koska olemme hivenen huolissamme kiinalaisesta kilpailusta, ja osake otti alavireisen jakson jälkeen hieman ylöspäin. Ajattelimme myös kääntäen, että emme ostaisi osaketta salkkuun nykytiedon valossa. Terveydenhuoltosektorissa olemme kuitenkin mukana monen muun hevosen kautta.

Saksalainen IT-putiikki GFT Technologies ilmoitti suuren asiakkaansa, Deutsche Bankin, valinneen GFT:n tekemään core banking -modernisaatiota, mikä piristi osakkeen tunnelmia entisestään. Edellisen kuuden kuukauden aikana osake on noussut nyt karkeasti 70 prosenttia. Ai niin, sana AI-mainittiin tiedotteessa…

Siinä missä Suomen taloudesta on alkanut kuulua positiivisia kaikuja, niin myös Saksassa on nähty hieman valoa tunnelin päässä. The Financial Times kirjoitti elokuun lopulla, kuinka Saksan talous näyttää kasvavan kovinta vauhtia sitten vuoden 2022. Edelleenkään absoluuttinen taso ei toki päätä huimaa, mutta kasvuvauhti on yllättänyt silti positiivisesti, vaikka energian hinta on ollut korkealla ja lämpöaaltokin vaivasi kesällä. DACH Valuen salkku on loppupeleissä melko vähän Saksan talouden kasvusta riippuvainen, koska painotamme globaalisti menestyviä yhtiöitä, mutta pieni myötätuuli otettaisiin mieluusti vastaan vuosikausien tarpomisen jäljiltä. Ensi vuoden aikana pitäisi vähitellen apua tulla myös massiivisista stimuluspaketeista.

Vaikka rahaston kehitys on ollut jo pitkään myönteistä, niin salkun arvostustaso on edelleen maltillinen. Mediaaniennusteilla P/E 2027e on noin 14x ja EV/EBIT 2027e noin 11,4x. Kun tähän yhdistetään noin 16,5 prosentin oman pääoman tuottoennuste (2026e) ja ensi vuoden noin 14 prosentin tuloskasvu, niin taputtelemme toisiamme olalle, mutta aina pitää olla hereillä sen suhteen, mitä salkussa voisi tehdä paremmin tai mitä pitäisi muuttaa. Historiallisesti tarkasteltuna tämänkaltaisilta arvostustasoilta uramme aikana hoitamiemme rahastojen tuottonäkymät ovat olleet hyvät. Syyskuun lopulla menemme Müncheniin Berenbergin ja Goldman Sachsin järjestämään German Corporate Conferenceen kuuntelemaan ajankohtaiset kuulumiset saksalaisilta yhtiöiltä, ja saanemme myös jonkinmoisen käsityksen siitä, miten sijoittajat, ekonomistit ja yhtiöt näkevät Saksan tästä eteenpäin.

Rahaston tuotto toiminnan alusta on noin +41,8 prosenttia. Elokuun tuotto DACH Valuella oli noin +0,3 prosenttia ja tuotto vuoden alusta +6,4 prosenttia.  

Rahaston koko on noin 67,3 miljoonaa euroa.

Rahaston suurimmat omistukset 31.8.2026:

Erikoissijoitusrahasto Proprius Partners Micro Scandinavia

Toisen neljänneksen tuloskausi näytti selviä piristymisen merkkejä ja oli kokonaisuutena hyvä, niin pienyhtiörintamalla Skandinaviassa yleisesti kuin myös Micro Scandinavian osalta. Esimerkiksi Micro Scandinavian 10 suurinta sijoituskohdetta kasvattivat liikevaihtoaan orgaanisesti mediaanitasolla 12 prosenttia ja keskimäärin jopa 15 prosenttia. Tämän päälle tulevat vielä (pienehköt) yritysostot, joita moni näistä yhtiöistä säännöllisin väliajoin tekee. Liikevoitto kasvoi tätäkin selvästi reippaammin mediaanitasolla 37 prosenttia ja keskimäärin jopa 74 prosenttia –  tosin hyvä huomata, että osa tuloksista vertailukaudella olivat varsin alhaisella tasolla, jolloin prosentuaalinen kasvu on suurta. Yhtä kaikki salkkuyhtiöillä menee hyvin ja kasvattavat niin liikevaihtoaan kuin tulostaan varsin hyvällä tahdilla.

Elokuun lopussa julkaistiin vahvat BKT-luvut Ruotsista. Talous kasvoi toisella neljänneksellä peräti 3,3 prosenttia vuositasolla (verrattuna Q2/25) ja 1,6 prosenttia verrattuna kuluvan vuoden ensimmäiseen neljännekseen. Kasvua tuli laajalla rintamalla niin investoinneista, viennistä kuin kotitalouksien kulutuksestakin. Nämä antavat hyvät eväät ja piristysruiskeet yritysten liiketoiminnoille ja pitäisi hyödyttää erityisesti pienempiä yhtiöitä, jotka ovat keskimääräistä kotimarkkinavetoisempia.

Osallistuimme kuukauden aikana Tukholmassa yhteistyökumppanimme järjestämään kahden päivän seminaariin. Tapasimme noin 15 yhtiötä, joiden joukossa oli sekä jo salkussa olevia yhtiöitä että potentiaalisia uusia sijoituskohteita. Meille jäi erityisesti mieleen terveysteknologiayhtiö CellaVisionin (joka kehittää ja myy veri- ja luuydinanalyysilaitteita) uuden toimitusjohtajan Steve Fergusonin esitys. Hän korosti vahvasti panostamista kaupallistamiseen ja tästä hänellä on käsityksemme mukaan varsin vahvat näytöt johtaessaan suomalaista pääomasijoitusomisteista Medix Biochemicaa vuosina 2020-26. Olemme kesällä ja etenkin elokuussa lisänneet osaketta rahastossa selvästi. Meillä oli myös tapaaminen ohjelmistoyhtiö Vitecin toimitusjohtaja Olle Backmanin kanssa ja meille jäi positiivinen kuva yhtiön tulevaisuudennäkymistä ja siitä, että yhtiön kehittämät ja/tai yritysostoin hankkimat liiketoimintakriittiset ohjelmistot kapealle sektorille ovat tarpeellisia ja relevantteja myös tulevaisuudessa, eikä yhtiö ollut kovinkaan huolestunut lisääntyvästä (tekoäly)kilpailusta. Vitecin osakekurssi on ollut paineessa noin 1,5 vuoden ajan ja kevään ohjelmistoalan myyntiaallossa se myytiin jopa 70 %:ia alas puolentoista vuoden takaisista huipuistaan. Avasimme rivin rahastossa lopputalvesta/alkukeväästä ja olemme hiljattain lisänneet osaketta salkussa. Osake on viime kuukausina toipunut kevään pohjilta tuntuvasti.

Seminaaria edeltävänä päivänä tapasimme pientä ohjelmistoyhtiötä Upsalesia, jonka tuotteena on ohjelmistoja asiakkuuksien hallintaan (CRM) ja myyntiin, markkinointiin sekä analytiikkaan. Yhtiö nimesi 31. heinäkuuta uudeksi toimitusjohtajakseen Johan Kallbladin, jolla on vakuuttava historia informaatioteknologia-alalta viimeisimpänä pörssilistatun Exsitecin toimitusjohtajan tehtävistä ja yhtenä sen pääomistajista. Tapaamisessamme hän antoi innostuneen kuvan ja ajatuksia Upsalesin toimintaympäristöstä ja yhtiön kehittämisestä. Tämä yhdistettynä Upsalesin osakkeen varsin maltilliseen hinnoitteluun sai meidän ostamaan lisää osakkeita salkkuun elokuun aikana.

Osakeostoja rahoitimme muun muassa myymällä loput ruotsalaisen verkkokauppayhtiö Lykon osakkeista ja norjalaisen teknologiyhtiö Pexipin osakkeet.

Rahaston koko on elokuun lopussa noin 23,4 miljoonaa euroa. Rahasto on toiminnan alusta tuottanut +8,5 prosenttia, vuoden alusta -6,5 prosenttia ja elokuussa tuotto oli +2,0 prosenttia. Salkkuyhtiöiden liikevaihdon ennustetaan mediaanitasolla (Bloomberg) kasvavan vuonna 2026 reilut 5 prosenttia ja tulosten 18 prosenttia. Vahvan toisen neljänneksen tuloskauden jälkeen ennusteet tuntuvat varsin realistisilta ja katsomme luottavaisina loppuvuoteen 2026. Vuodelle 2027 ennustetaan ainakin tässä vaiheessa jopa kovempaa kasvua kuin vuodelle 2026.

Rahaston suurimmat omistukset 31.8.2026:

Erikoissijoitusrahasto Proprius Partners Uusi Eurooppa

Uusi Eurooppa -rahaston iso kuva on täysin ennallaan: geopoliittiset jännitteet eivät valitettavasti ole osoittaneet helpottamisen merkkejä, ja Euroopan on edelleen pakko kasvattaa omia kyvykkyyksiään monilla strategisesti tärkeillä toimialoilla. Tämä korostaa erityisesti tiettyjen toimialojen kriittisyyttä, mikä sataa näiden toimialojen johtavien yritysten laareihin. Uusi Eurooppa pyrkii hyötymään näistä trendeistä pitkäjänteisesti, vaikka lyhyellä aikavälillä turbulenssia voi osakekursseissa olla tuntuvastikin, kuten puolustussektori esimerkkinä osoittaa.

Olemme erittäin tyytyväisiä rahaston tuloskauden antiin. Raportit olivat pääasiassa vahvoja käytännössä kaikilta keskeisiltä toimialoiltamme. Kaikkein positiivisin mieli meille jäi ohjelmistosektorin tuloksista, koska AI-pelot näyttävät ainakin lyhyellä aikavälillä pahasti ylimitoitetuilta ja sektorin osakekurssit palautuneet selvästi. Yhtiöesimerkkeinä Relex, Experian, Adyen ja SAP. Etenkin SAP on tehnyt rahastoon merkittävää tuottoa elokuun aikana iso painotuksemme huomioiden.

Ylipäätään, jos katsomme nyt salkun ennusteita tuloskauden jälkimainingeissa, Bloombergin mukaiset painotetut tuloskasvuennusteet salkulle ovat jopa 23 prosenttia ja 22 prosenttia vuosille 2026 ja 2027. Nämä yhdistettynä salkun tälle vuodelle ennustettuun oman pääoman tuottoon (19,2 %) kuvastavat sitä, että salkkuyhtiömme ovat laadukkaita kasvajia. Näin tuleekin olla, kun painotamme eteenpäin menevien toimialojen parhaita yrityksiä tavoitteenamme pitkän aikavälin arvonluonti. Luottamustasomme yhtiöiden ennusteisiin on korkealla, mikä osaltaan parantaa tilannetta.

Elokuussa myimme yritysostokohteeksi päätyneen puolustusalan teknologiayhtiö Exail Technologiesin osakkeet pois salkusta. Vaikuttaa siltä, että ostotarjouksen kautta odottamalla rahojen saamisessa voi kestää pitkäänkin, joten näimme parempia mahdollisuuksia muualla. Ostolaidalla olimme elokuun aikana kolmessa nimessä: Prysmianissa, Adyenissä ja Leonardossa. Näistä muun muassa merikaapeleistaan tunnettu Prysmian oli yrityskaupoilla ostaessaan yhdysvaltalaisen Atkoren. Osake on hieman pakitellut huipustaan AI-teeman ja puolijohdesektorin vedon hieman vetäessä happea. Adyenin Q2-raportti oli erittäin hyvä, ja osake vaikuttaa erittäin huokeasti hinnoitellulta suhteessa yhtiön kasvutahtiin, joten teimme lisäyksiä osakkeeseen. Italialainen puolustusjätti Leonardo on puolestaan tullut hivenen alas puolustussektorin imussa, mutta nyt kertoimet alkavat olla jo sellaiset, että lisäykset tuntuvat perustellulta, kuten elokuussa teimmekin. Esimerkiksi 2027e EV/EBIT on noin 12x ja tuloksentekokyvyn kasvuvauhtiin suhteuttava PEG-luku on tuleville vuosille alle yhden tasolla, mikä on mielestämme varsin tolkullinen taso vahvat puolustustrendit huomioiden.

Keväällä/alkukesällä tekemämme salkun keskittämisen jäljiltä sektorijakaumamme näyttää seuraavalta: puolustusteollisuus 14,9 %, ilmailu 19,1 %, infrastruktuuri 21,0 %, terveydenhuolto 16,5 %, puolijohteet 11,6 % ja ohjelmistot & data 16,9 %. Tämä muodostaa hyvin tasapainoisen ja näkemyksemme mukaisen kokonaisuuden Euroopalle tärkeiden teemojen ympärille.

Rahaston tuotto toiminnan alusta (5.5.2025) on noin +19,3 prosenttia. Elokuun tuotto Uudella Euroopalla oli noin +2,5 prosenttia ja tuotto vuoden alusta +11,5 prosenttia. 

Rahaston koko on noin 24,0 miljoonaa euroa.

Rahaston suurimmat omistukset 31.8.2026:

Erikoissijoitusrahasto Proprius Partners Micro Finland

Elokuun aikana Micro Finlandin tuloskausi tuli suurelta osin päätökseensä, vaikka jokunen tulos vielä puuttuukin (ainakin Revenio). Kokonaisuus on ollut rohkaisevan hyvä siltäkin kannalta, että heikot/heikohkot raportitkaan eivät useimmiten enää laskeneet osakekursseja ainakaan tuntuvasti ja hyvät raportit palkittiin tukevilla nousuilla. Tämä yleensä indikoi osakekurssien pohjaamista. Uskokaa tai älkää, jopa suomalaiset pienyhtiöt osoittivat siis elokuun aikana aikomuksensa osallistua osakekurssien nousujuhlaan, joskin vielä hivenen ujostellen. Lienee asiallista myös muistuttaa lukijoita siitä, että pienet ja keskisuuret kotimaiset listatut yhtiöt ovat huomattavasti enemmän liitoksissa Suomen talouden kehitykseen kuin globaalit suuryhtiöt. Esimerkiksi OP Marketsin laskelmien mukaan (28.8.2026) OMX Helsingin yhteenlasketusta liikevaihdosta pl. HEX 25 -yhtiöt muodostuu noin 43 prosenttia Suomesta ja 68 prosenttia Pohjoismaista. Koko OMX Helsingillä suuryhtiöt mukaan luettuna vastaavat lukemat ovat 21 ja 40 prosenttia. Pidetään tämä mielessä, kun pohditaan potentiaalisia hyötyjiä.

Aloitetaan elokuun myynneillä ja kevennyksillä. Auroora raportoi hyvinkin päräyttävät luvut pöytään Q2:n osalta. Fakta on kuitenkin se, että osake on kirjoitushetkellä noin tuplaantunut listautumishinnastaan, mikä on oleellisesti laskenut innostumistamme yhtiön osakkeesta. Olemme näin ollen jatkaneet keventämistä. Mikään ei öljyä vähävaihtoisen osakkeen likviditeettiä kuin nouseva kurssi. Easorin osakkeet, joita meillä oli salkun kokoon nähden huomattavan vähän, myimme kokonaan elokuun aikana. Muistutuksena: saimme pienen potin osakkeita Talenomin ja Easorin erkaantuessa omiksi yhtiöikseen. Sinänsä olisimme voineet jatkaa taskurahapanoksella rivin roikuttamista salkussa, mutta pohdimme asiaa myös siltä kantilta, haluammeko lähteä lisäämään osakkeen painoa salkussa. Totesimme, että vaikka markkina-arvo onkin painettu todella alas, emme lähtisi lisäämään osaketta salkkuun puhtaalta pöydältä, ja tässä casessa velkaakin on sen verran, että yritysarvo (EV) on kuitenkin selvästi markkina-arvoa korkeampi. Onnistuessaan yhtiön osake aikanaan tuplaantuu tai moninkertaistuu, mutta myös karummat skenaariot ovat aivan mahdollisia. Esimerkiksi Ruotsissa kilpailutilanne vaikuttaa hyvin haastavalta Fortnoxin putsatessa pöydät. Toivotamme yhtiölle erinomaista menestystä jatkossa.

Koska olemme pitäneet rahaston käytännössä täysin osakkeisiin sijoitettuna, lisäyspuolella olimme lähinnä Reveniossa, jonka osaketta on lyöty kuin vierasta sikaa Visionix-yrityskaupan julkaisun jäljiltä. Kuun aikana osake kuitenkin kävi elpymään karvan verran. Emme lähtökohtaisesti tykkää ostaa ennen tulosraportin näkemistä, mutta tässä olemme tehneet poikkeuksen, vaikka meillä ei ole mitään Q2-näkemystä. Lähinnä olemme ajatelleet asiaa niin päin, että näillä tasoilla haluamme tehdä lisäyksiä, vaikka loppuvuonna järjestettävä osakeantikin antaa mahdollisuuksia panoksien kasvattamiseen. Jos Revenion jättikauppa onnistuu edes kohtuullisesti, näitä tasoja tullaan vielä muistelemaan hymyilevin suin. Toki myös epic failin mahdollisuus on olemassa. Silti risk/reward tuntuu makuumme hieman useamman vuoden sijoitushorisontilla myönteiseltä muiden keskittyessä osakkeen silmittömään myyntiin.

Nokian Panimo raportoi H1-lukunsa. Kasvua tuli markkinan vastatuulesta huolimatta oikein kivasti. Yhtiö on tehnyt täsmälleen sen, mitä IPO:n aikaan luvattiin, mikä on ollut ilahduttavaa seurattavaa. Ainoa ongelma on, että IPO oli hieman liian ahnaasti hinnoiteltu, ja tiettyä vanhojen omistajien myyntipainetta on olemassa. Näin ollen osake ei ole mennyt juuri mihinkään, joskin sehän on suomalaisten pienyhtiöiden kentässä jo kohtuullinen saavutus sinänsä (huomaa sarkastinen vivahde). Goforen raportti valoi lisää uskoa siihen, että pahin on takana, ja osake on jatkanut elpyvällä polulla. Siinä missä monet muut IT-pajat on ajettu täysin karille, Goforen laatuleima on pysynyt myös heikkoina aikoina, vaikka toki Goforenkin osake on hittiä ottanut. Se ei kuitenkaan meitä ole netto-ostajana haitannut, vaan olemme pitkin matkaa lisäilleet osaketta parhaan arvauksemme ja uskalluksemme mukaisesti.

Tapasimme elokuun aikana lukuisten salkkuyhtiöiden ja potentiaalisten salkkuyhtiöiden johtoa. Mainittakoon yhtenä nostona Admicom, jossa otimme vielä tukiopetussession siitä, miksi yhtiö kestää kasassa, vaikka AI tulee ja maailmankirjojen asento muuttuu ikuisiksi ajoiksi. Tiivistämme tunnelmamme: emme ole myyneet osakettakaan. AI:tä enemmän meitä tällä hetkellä ahdistaa rakennussektorin alakulo etenkin pienessä ja keskisuuressa kentässä (datakeskushurjastelijat ovat asia erikseen). Jos ja kun rahastoon tulee lisää hoidettavia varoja, tässä on silti yksi potentiaalinen lisäyskandidaatti.

Yleisessä markkinakommentissa jo mainittiinkin, että QT:n osake on tuplannut lyhyessä ajassa. Tämä on tuonut useamman prosenttiyksikön hyvää myös Micro Finlandin osuudenomistajille (pohjilta mitattuna). Tässä vaiheessa salkunhoitajat voivat toki sadatella, että miksemme ostaneet tätä heti 10-15 prosentin painoon, mutta kieltämättä se olisi tuntunut hyvin uhkarohkealta tempulta pahimpien AI-pelkojen keskellä. Etenkin, kun QT:hen rinnastetaan monenlaisia riskejä aina läpinäkyvyydestä johdon vaihdoksiin ja hinnoittelumallin muutoksiin sekä yritysoston integraatioon. Kai voimme olla QT-vetoomme toistaiseksi melko tyytyväisiä.

Savox raportoi ensimmäisen raporttinsa listattuna yhtiönä. Ensimmäinen reaktiomme oli järkytys, kun yhtiö jäi analyytikkoennusteista pahasti. Onneksi tilanne oli kuitenkin nykytiedon valossa se, että yhtiö ei ollut täysin onnistunut viestimään kvartaalien välistä heilahteluaan analyytikoille, joten toivo H2:n lätkämailaefektistä on vielä elossa, ja osakekin pysyi kuin pysyikin kasassa. Tapasimme myös Tokmannin johtoa Q2:n jälkimainingeissa, paikalla oli myös tuore CEO. Ei olisi täysin mahdotonta, että myös Tokmannin osakkeessa pahin olisi jo nähty, mutta valitettavasti Dollarstoren tuleva kehitys määrittää osakkeen kohtalon. Yhtiön osaketta kannattaa tutkailla optisesti edullisen P/E-luvun sijaan yritysarvopohjaisilla kertoimilla tukevahkon velkakuorman takia. Tämä myös hillitsee liiallista innostumista. OP julkaisi elokuussa raportin, jossa käytiin läpi Suomen kilpailukentän myymäläkapasiteettia Puuilon ja Tokmannin näkökulmasta. Uutta kapasiteettia näyttäisi olevan tulossa myös tulevina vuosina meidän makuumme vähintäänkin riittävästi, eli kilpailu jatkunee kireänä Suomessa.

Micro Finland palasi käytännössä lähtöpisteeseensä elokuun aikana. Se tarkoittaa, että rahasto ei ole tuotoilla juhlimaan päässyt, eivätkä salkunhoitajat ole työläishenkistä palkkaansa ansainneet. Kuitenkin eteenpäin katsomalla uskallamme haaveilla paremmasta. Rahaston salkun mediaanitason ennusteilla (Bloomberg) P/E 2027e on noin 11,4x, EV/EBIT 2027e on noin 11,1x ja tuloskasvuennuste noin 22 prosenttia ensi vuodelle. Entä jos kävisikin niin, että tuloskasvua oikeasti tulisi eikä vain haaveiltaisi, analyytikot alkaisivat ujosti nostelemaan ennusteitaan ja jopa hyväksyttävät arvostuskertoimet nousisivat? No, tiedoksi, että silloin rahasto tuottaisi hatusta vedettynä +30-60 prosenttia vuodessa. Emme todellakaan ole indikoimassa, saati lupaamassa tällaisia tuottoja, vaan lähinnä koitamme sanoa, että rahaston ollessa suunnilleen lähtöruudussaan (rahasto-osuuden arvo 99,68) se tarjoaa heikon kehityksen jäljiltä myös mahdollisuuksia, joita monien sijoittajien on viime vuosina ollut hankala nähdä.

Rahaston tuotto toiminnan alusta on noin -0,3 prosenttia. Elokuun tuotto Micro Finlandilla oli noin +6,2 prosenttia ja tuotto vuoden alusta -4,2 prosenttia

Rahaston koko on noin 51,4 miljoonaa euroa.

Rahaston suurimmat omistukset 31.8.2026:

Erikoissijoitusrahasto Proprius Partners Arvo Suomi

Arvo Suomen tuloskausi oli pitkälti taputeltu jo heinäkuun puolella, varsin hyvissä merkeissä täälläkin. Sammon tulos oli totutun vahva, ja osake on hieman elpynyt itseohjautuvien autojen pelosta ylöspäin. Bisnesmielessä huoleton paperi omistaa, ja yhtiön kasvukin on, niin surullista kuin se onkin, Suomen suuryhtiöiden parhaimmistoa. Nokian elo vakiintui noin 9 euron tuntumaan elokuussa. Johto/sisäpiiriläisethän ostivat osaketta 8 euron tuntumassa kohtuu painokkaasti, mutta Nokian osakkeen kehityksen määrää lähes täysin AI-traden suunta, joka sai kaivattua tukea NVIDIA:n raportista elokuun lopulla. Painomme Nokiassa tuntuu olosuhteisiin nähden oikein sopivalta, ja saimme rahastettua isosti, kun osake oli ainakin lyhyellä aikavälillä todella korkealle hinnoiteltu kesällä. Nyt Nokia on järjellisillä tasoilla esimerkiksi ensi vuoden EV/EBIT:llä mitattuna, mikäli yhtään luottaa analyytikoiden ennusteisiin.  

Näimme elokuussa ansiokkaita raportteja Stora Enson arvostuksesta yhtiön oletettavasti jakaessa metsiään sijoittajille 2027 aikana. Lähtökohtaisesti Storaan sijoittamalla kerjää vaikeuksia ja tuskaa, mutta päätimme siitä huolimatta, että kyllä tässä olisi arvonluonnin mahdollisuus ja höyläsimme painoa sieltä paremmasta metsäyhtiöstä UPM:stä Stora Enson puolelle. Ajatuksemme oli, että Storalla olisi nyt jos koskaan mahdollisuus ylituoton takomiselle, ja UPM:n Wisan (eli vanerien) spin-off vaikuttaa lähinnä puuhastelulta. UPM:ääkin jäi yhä rahastoon reilusti, mutta emme halunneet lisätä sektorin kokonaispainoa, joten siksi teimme tällaisen painotusmuutoksen. Mikäli Stora Enson metsät arvostettaisiin 20 prosentin alennuksella ja muut toiminnot EV/EBITDA 7x kertoimella, osakkeessa olisi SEB:n laskelmien mukaan noin 30 prosentin nousuvara. Jos metsän alennus olisikin pienempi, nousuvara olisi tukevasti isompi. Nähtäväksi jää, miten markkina tähän aikanaan suhtautuu, mutta etenkin jos tuurilla sattuisi vielä hieman tulemaan syklistä elpymistä teollisiin toimintoihin, niin osakkeen pitäisi olla kyllä huomattavasti nykyistä korkeammalla. Katsotaan, oliko virhe siirtää varoja UPM:stä Storaan, mutta edelleen UPM:n paino rahastossa jää isommaksi.

Elokuun aikana jatkoimme Postin keventelyä. Yhtiön raportti oli asiallinen, mutta kurssinousu on ollut sen verran innokasta, että me olemme todenneet kevennysten olevan perusteltuja. Katsovatkohan poliittiset päättäjät ikinä kurssikäyrää? Yhtiö kohtaa jatkossakin monenlaisia (myös rakenteellisia) haasteita, vaikka osinkotarina kannatteleekin osaketta ainakin toistaiseksi. Eri maiden posteilla on pörsseissä ollessaan ollut taipumus ennemmin tai myöhemmin päätyä ongelmallisiksi tapauksiksi. Toivottavasti Posti Oyj:stä tulee näyttävä poikkeus!  

Lisäsimme elokuussa Elisaa, Sanomaa, Enentoa ja Mandatumia. Elisan arvostus on valahtanut noin 10 vuoden pohjaan, työlukuna tasolle P/E 14x ja osinkotuotto 7 %. Sanoman H2 tulee olemaan vahva, ja AI-pelot vaikuttavat mielestämme liioitelluilta. Osake on verrokkeihin nähden edullinen ja mikä tärkeintä, myös absoluuttisesti. Tapasimme johtoa elokuun loppupuolella, ja vaikutelma pysyi positiivisena. Enenton pohjaaminen vaikuttaa tosiasialta liiketoiminnallisesti, ja talouden kiihdyttäminen nostattanee aktiviteettia Enenton kannalta oleellisesti. Mandatumissa teimme heinäkuussa ensimmäisen takaisinoston osakkeen tultua kivasti alaspäin huipuista, ja nyt aukeni toinen mahdollisuus hyvän Q2-raportin jälkeen, kun Altor oksensi loputkin osakkeensa ulos pienellä alennuksella valikoiduille instituutiosijoittajille – me mukaan luettuna. Ostohinnaksi määräytyi 6,11 euroa. Pidämme Altorin ”overhangin” poistumista lievästi positiivisena osakkeelle. Mandatum teki myös strategisesti järkevän oloisen yritysoston Ruotsista kohtuullisella hinnalla elokuussa. Varainhoitobisnekselle kertoimet vaikuttavat edelleen varsin hapokkailta, mutta etenkin yksityissijoittajien osinkokiima on niin voimakasta, että ainakin toistaiseksi on perusteltua olla liikaa kiinnittämättä huomiota sinänsä korkeaan hinnoitteluun.

Arvo Suomi on kehittynyt toimintahistoriansa aikana huomattavan positiivisesti, vaikka Helsingin pörssi on lentänyt vielä kovemmin. Arvostrategialle ominaisinta ei ole löytyä nousukärjestä kovissa ralleissa, mutta nousupotentiaalia on vielä jatkoakin ajatellen, mikäli rahaston tunnuslukuennusteita on uskominen. Rahaston painotettu P/E-ennuste vuodelle 2027 on noin 13,8x, kun OMX Helsinki Cap GI on noin 15,9x. Rahaston osinkotuottoennusteet ovat noin 15 prosenttia Helsingin pörssiä korkeammalla, oman pääoman tuottoennuste vuodelle 2026 on noin 15 prosenttia muutamista mädistä omenoista huolimatta (esim. Lumon, Nokian ja Stora Enson pääoman tuotot eivät anna aihetta henkselien paukutteluun) ja tuloskasvuennustekin on ensi vuodelle noin 17 prosenttia. Suomi on osoittanut kääntymisen merkkejä monellakin saralla, ja vaikka monet yhtiöistämme eivät liiaksi Suomen varaan ankkuroidukaan, kaikki myötätuuli otetaan vuosien sutimisen jälkeen ilolla vastaan. Elokuussakin tapasimme runsaasti salkkuyhtiöitä ja potentiaalisia salkkuyhtiöitä, ja myös näistä tapaamisista jäi lähes poikkeuksetta mieleen aiempaa positiivisempi tunnelma. Jatkamme siis samalla sapluunalla kuin tähänkin asti: koitamme välttää selvimmät miinat ja ostaa edullisesti hinnoiteltuja vähintäänkin perushyviä yhtiöitä houkuttelevilla tuotto-odotuksilla.

Rahaston tuotto toiminnan alusta on noin +39,0 prosenttia. Elokuun tuotto Arvo Suomella oli noin +3,8 prosenttia ja tuotto vuoden alusta +13,4 prosenttia. 

Rahaston koko on noin 47,1 miljoonaa euroa. Top 10 -sijoitukset vastaavat lähes 70 prosenttia rahaston varoista, joten rahasto jatkaa huomattavan näkemyksellistä linjaansa hyödyntäen samalla erikoissijoitusrahastostatustaan.

Rahaston suurimmat omistukset 31.8.2026:

Ystävällisin terveisin, 

Olli Viitikko, Mika Heikkilä, Jonas Koivula, Viktor Lindell ja Niko Fagernäs 

Proprius Partnersin salkunhoitajat